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　　2024年4月23日ღ◈✿，四川百茶百道实业股份有限公司 （以下简称“茶百道”）在港交所主板挂牌上市ღ◈✿，发行价为17.5港元/股ღ◈✿，发行1.48亿股ღ◈✿，募资总额为25.86亿港元ღ◈✿，成为2024年迄今港股*规模IPOღ◈✿。

　　按照发行后总股本计算ღ◈✿，茶百道发行市值约258.6亿港元ღ◈✿。截至发稿ღ◈✿，茶百道市值为174.7亿港元ღ◈✿。

　　在这场新茶饮IPO的加时赛中ღ◈✿，古茗ღ◈✿、蜜雪冰城ღ◈✿、茶百道ღ◈✿、沪上阿姨4家茶饮企业于港股递表ღ◈✿，但均未能如愿在2023年IPOღ◈✿，时间来到2024年ღ◈✿，茶颜悦色ღ◈✿、霸王茶姬也传出了港股IPO的消息ღ◈✿。

　　自奈雪的茶于2021年6月30日登陆港股以来ღ◈✿，“新茶饮*股”的含金量持续蒸发乐鱼体育APP官方网站ღ◈✿。ღ◈✿，上市首日即破发ღ◈✿，总市值从320亿港元一路跌至当前的39.6亿港元ღ◈✿，也为“新茶饮第二股”的拉力赛带来了很多变数ღ◈✿。

　　奈雪的茶之后ღ◈✿，资本市场的“龙门”之外挤满了中端茶饮ღ◈✿，他们不再沉迷于成为“茶饮界的星巴克”ღ◈✿，连星巴克自己都不想再成为“星巴克”ღ◈✿。

　　如今ღ◈✿，新茶饮的泡沫散去ღ◈✿，茶百道终于吹响了中端茶饮上市的号角ღ◈✿，将重蹈股价暴跌ღ◈✿、市值缩水的覆辙ღ◈✿，还是找到新茶饮破题的正解？

　　综合茶百道招股书与聆讯后资料集中的数据ღ◈✿，2020—2023年ღ◈✿，茶百道的营收分别是10.8亿元ღ◈✿、36.4亿元ღ◈✿、42.3亿元乐鱼体育安卓版ღ◈✿、57.0亿元ღ◈✿，2023年在销售成本比例不变的情况下ღ◈✿，营收同比增长率由2022年的16.1%增至34.8%ღ◈✿。

　　弗若斯特沙利文的报告数据显示ღ◈✿，2023年ღ◈✿，按零售额计ღ◈✿，前五大参与者合计共占据约40%的市场份额ღ◈✿，茶百道排名第三ღ◈✿。

　　截至2024年2月18日ღ◈✿，茶百道门店数量为7927家ღ◈✿，覆盖全国31个省市ღ◈✿。2023年ღ◈✿，茶百道售出超10亿杯饮品ღ◈✿，门店总零售额达到169亿元ღ◈✿，市场占有率从2022年的6.6%增长至2023年的6.8%ღ◈✿。

　　新式茶饮是规模化市场ღ◈✿，除了手握3万家门店的蜜雪冰城ღ◈✿，联手冲击港股的新茶饮企业都在冲击万店规模ღ◈✿，“万店”已不再是一句口号ღ◈✿，而是新式茶饮参与下一阶段竞争的门槛ღ◈✿。

　　因此ღ◈✿，门店数量ღ◈✿、营收体量和市场占有率都不是茶百道的*优势所在ღ◈✿，净利润表现优于同行ღ◈✿，或许才是茶百道抢跑IPO的关键因素ღ◈✿。

　　而头顶“新茶饮*股”光环的奈雪的茶ღ◈✿，在2023年才刚刚实现上市后首次全年盈利ღ◈✿，经调整净利润从2022年的亏损4.61亿元转为2023年的净利润2090万元乐鱼体育与轻茶饮ღ◈✿，全年营收51.64亿元ღ◈✿，赚钱能力不如茶百道ღ◈✿。

　　奈雪的茶市值跌跌不休ღ◈✿，都是新茶饮泡沫破碎的声音ღ◈✿，市场对于新茶饮行业的认知也更加务实ღ◈✿，当规模扩张的能力成为标配ღ◈✿，资本市场开始关注新茶饮企业自我造血的能力ღ◈✿。

　　在茶饮赛道ღ◈✿，营收与利润离不开规模和效率ღ◈✿。观潮新消费（IDღ◈✿：TideSight）拆解招股书发现ღ◈✿，茶百道的经营模式才是业绩快速增长的真相所在ღ◈✿。

　　茶百道的收入来源有三项ღ◈✿：1ღ◈✿、销售货品及设备ღ◈✿，向加盟店销售乳制品ღ◈✿、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料ღ◈✿，以及包材及门店设备ღ◈✿；2ღ◈✿、特许权使用费及加盟费收入ღ◈✿，包括不可退还的前期初始费用ღ◈✿、特许权使用费收入及开业前培训服务费ღ◈✿；3ღ◈✿、其他收入ღ◈✿，主要来自茶百道门店设计服务ღ◈✿、外卖平台的在线运营及管理服务ღ◈✿、直营店收入ღ◈✿。

　　其中ღ◈✿，货品及设备销售是茶百道最核心的收入来源ღ◈✿，占其营收的95%左右ღ◈✿。4%左右的营收来自特许权使用费及加盟费ღ◈✿。

　　快速且稳定的规模化扩张ღ◈✿，设备与加盟费的高收入乐鱼体育安卓版ღ◈✿，让新茶饮乃至餐饮行业愈发重视加盟模式ღ◈✿，它是管理与运维能力提升后效率最高的规模化途径ღ◈✿，也能在提高收入ღ◈✿、增强品牌认知的同时分摊成本ღ◈✿。

　　截至2020年ღ◈✿、2021年ღ◈✿、2022年ღ◈✿、2023与最后实际可行日期ღ◈✿，茶百道直营店的数量分别为2间ღ◈✿、7间ღ◈✿、9间ღ◈✿、6间ღ◈✿、6间ღ◈✿，加盟店均占当期在营门店总数的99%以上ღ◈✿。

　　茶百道的加盟门槛相对较低ღ◈✿，生意模式已经得到了验证ღ◈✿，因此闭店率远低于同行ღ◈✿。

　　产品方面ღ◈✿，茶百道的产品组合包括各种经典茶饮ღ◈✿、季节性茶饮及区域性茶饮ღ◈✿。在茶百道门店ღ◈✿，经典茶饮通常全年供应ღ◈✿，而季节性茶饮及区域性茶饮仅在特定时间或区域销售ღ◈✿，据茶百道介绍ღ◈✿，主要取决于相关时令水果或当地特色水果的可获得性ღ◈✿、消费者接受度以及销售及营销因素ღ◈✿。

　　新式茶饮以“排队”和“黄牛”出圈ღ◈✿，高端化品牌天然自带网红气质ღ◈✿。怀揣“茶饮界星巴克”梦想诞生的奈雪的茶ღ◈✿，成立于被称为新式茶饮“元年”的2015年ღ◈✿，那时喜茶的名字还叫皇茶ROYALTEAღ◈✿，而茶百道已经在奶茶市场深耕了很多年ღ◈✿。

　　2008年ღ◈✿，王霄锟在成都温江二中旁开设了一间约30平方米的门店ღ◈✿，这是茶百道的*家门店ღ◈✿。

　　作为从台湾传入大陆的新鲜事物ღ◈✿，以珍珠奶茶为代表的奶茶饮品长期以冲粉茶的形式存在ღ◈✿，是一个属于香飘飘和街头夫妻店的市场ღ◈✿。

　　新鲜事物的*批受众往往是年轻人ღ◈✿，奶茶店最初崛起的地方是在学校周边ღ◈✿，而不是商业中心ღ◈✿。卖鸡蛋灌饼的小摊位同时卖着冲泡奶茶ღ◈✿，卖奶茶的门店则兼营炸鸡和汉堡ღ◈✿，奶茶配料只有椰果或珍珠ღ◈✿，不同口味都是同样的后调——浓到化不开的香精甜ღ◈✿。

　　成立初期ღ◈✿，茶百道以学生为目标群体ღ◈✿，确定了中端价位ღ◈✿，并坚持小店外带的轻资产经营模式ღ◈✿。

　　值得一提的是ღ◈✿，茶百道在疫情期间快速完成规模扩张ღ◈✿，很大程度上是因为主打“即买即走”的门店模型ღ◈✿，更容易拓展外卖业务ღ◈✿。招股书数据显示ღ◈✿，茶百道外卖交易额占比从2020年1月的47.6%上升至2023年的58%ღ◈✿；2021年其营收达到36.44亿元ღ◈✿，较前一年翻了三倍多ღ◈✿。

　　当时乐鱼体育安卓版ღ◈✿，线下奶茶门店还是一个“小富即安”的生意ღ◈✿，成本低ღ◈✿、毛利高ღ◈✿、没有品牌溢价ღ◈✿，甚至没有品牌ღ◈✿。

　　2012年ღ◈✿，乔布斯铁粉聂云宸想把苹果公司的思路带到茶饮行业ღ◈✿，在广东省江门市九中街开出了一家只有20平方米的奶茶店ღ◈✿。21岁的聂云宸在开业当天对员工说ღ◈✿，“这里是一个品牌诞生的地方”ღ◈✿，但所有员工都捂着嘴笑了ღ◈✿。

　　实际上ღ◈✿，以茶百道为代表的中端茶饮品牌ღ◈✿，大部分都成立于喜茶之前ღ◈✿，但他们没能最早抓住行业升级的机遇ღ◈✿，因为当时的竞争思路是稳住低价的同时尽可能地压缩成本ღ◈✿，喜茶则顺势抢下了“即时性茶饮开创者”的桂冠ღ◈✿。

　　茶百道在温江区财经大学校园内开出了第二家门店ღ◈✿，并开始试水加盟模式ღ◈✿，但其初期的发展思路偏向保守ღ◈✿，在很多年里都没有走出川渝ღ◈✿。

　　2016年初ღ◈✿，聂云宸买下了已经成功注册的商标喜茶ღ◈✿，并在1个月的时间里把50多家皇茶直营门店更名为喜茶ღ◈✿。“巧合”的是ღ◈✿，茶百道的品牌意识也在这一年觉醒ღ◈✿，确定了“鲜果与中国茶”的sloganღ◈✿，并进行了品牌形象的升级ღ◈✿。

　　2017年2月ღ◈✿，上海人民广场的来福士商场ღ◈✿，“上百人被蛇形通道分成6条ღ◈✿，等候少则半小时多则6小时”ღ◈✿，这是喜茶入驻上海时的盛况ღ◈✿。类似的报道占据着消费板块的头条ღ◈✿，向世界宣告新式茶饮的高光时刻ღ◈✿：日售4000杯ღ◈✿，日营业额达8万元ღ◈✿。

　　公开资料显示ღ◈✿，2017年ღ◈✿，茶百道门店突破180家ღ◈✿，而喜茶门店数量为80余家ღ◈✿。《2017年中国饮品生态发展报告》显示ღ◈✿，2017年奶茶果汁店全国开店数达到9.6万家ღ◈✿。这意味着乐鱼体育强势入驻甜啦啦饮品ღ◈✿，ღ◈✿，在一个规模化的生意中乐鱼体育安卓版ღ◈✿，尽管后起之秀表现抢眼ღ◈✿，但老前辈仍然占据微弱的规模优势ღ◈✿。

　　不过ღ◈✿，做茶饮的思路已经发生了变化ღ◈✿，从几元一杯的单价上探到三十元左右ღ◈✿，现制茶的思路打破了低成本ღ◈✿、低单价的循环ღ◈✿。新式茶饮发展成了消费升级的代表作ღ◈✿，新媒体时代的社交货币ღ◈✿，也是新消费的典型案例ღ◈✿。

　　2018年ღ◈✿，茶百道进一步升级品牌形象ღ◈✿，将带有成都属性的大熊猫元素融入产品设计中ღ◈✿，取名“丁丁猫”ღ◈✿，将一体化设计思路延伸到店内装修和产品包装设计等方面ღ◈✿。在新式茶饮连续出圈的大环境中ღ◈✿，茶百道顺势完成了年轻化ღ◈✿、IP化转型ღ◈✿，并将定位调整为“国潮新茶饮”ღ◈✿。

　　同年ღ◈✿，茶百道正式放开全国加盟ღ◈✿，迅速铺满一到四线年至今的五年内ღ◈✿，是茶百道门店数量增长最快的五年ღ◈✿。2019年底ღ◈✿，茶百道门店数量刚超过500家ღ◈✿；2021年底ღ◈✿，茶百道门店数量突破5000家ღ◈✿；2024年上市后ღ◈✿，万店已不再是遥不可及的目标ღ◈✿。

　　目前ღ◈✿，王霄锟和刘洧宏夫妇对茶百道具有*控制权ღ◈✿。上市前ღ◈✿，二人分别直接持股18.02%和5.74%ღ◈✿，另通过控股股东恒盛合瑞间接持有57.45%股权ღ◈✿，王霄锟通过员工激励平台同创共进持有茶百道0.48%的股权ღ◈✿，夫妇二人直接和间接持有茶百道81.69%的股权ღ◈✿。

　　近年来ღ◈✿，尽管新式茶饮企业迟迟未能敲开资本市场的大门ღ◈✿，但新茶饮依然是一个规模持续增长ღ◈✿、未来空间广阔的新消费市场ღ◈✿。

　　据弗若斯特沙利文报告数据ღ◈✿，我国现制茶饮店行业规模2018年至2023年复合增长率高达25.2%ღ◈✿，远高于中国软饮料行业4.4%的整体增速ღ◈✿，市场规模达到2473亿元ღ◈✿。2023年至2028年ღ◈✿，现制茶饮店的年复合增长率预计高达16.8%ღ◈✿。

　　2018—2023年ღ◈✿，二线城市乐鱼APP下载ღ◈✿，ღ◈✿、三线城市ღ◈✿、四线及以下城市的市场规模分别由2018年的136亿元ღ◈✿、163亿元及214亿元增至2023年的347亿元ღ◈✿、716亿元及735亿元ღ◈✿，年复合增长率分别为19.3%ღ◈✿、34.4%及28.0%乐鱼体育APP官网版ღ◈✿。

　　低线城市展现出更强的成长性ღ◈✿，下沉市场为新茶饮的竞争留出了足够的增长空间ღ◈✿。

　　弗若斯特沙利文报告预计ღ◈✿，2023年至2028年ღ◈✿，二线城市ღ◈✿、三线城市ღ◈✿、四线及以下城市的现制茶饮店市场预计将分别以16.0%ღ◈✿、18.7%及17.8%的年复合增长率持续增长ღ◈✿。

　　茶百道正在加速布局下沉市场ღ◈✿。截至2023年底ღ◈✿，茶百道在新一线%ღ◈✿，占比最高ღ◈✿；四线%ღ◈✿，提升最快ღ◈✿。

　　茶百道表示ღ◈✿，“在维持一线及新一线城市的地位以提升品牌知名度及紧跟不断变化的市场趋势的同时ღ◈✿，一直渗透并将继续渗透至拥有巨大消费增长潜力的低线级城市ღ◈✿。”

　　实际上ღ◈✿，为了支持下沉策略ღ◈✿，茶百道调整了加盟政策ღ◈✿。2024年2月至5月ღ◈✿，新加盟商新签1家门店ღ◈✿，减免4万元ღ◈✿，新签2家门店ღ◈✿，累计减免18万元ღ◈✿。在店铺选址上ღ◈✿，也给予核心商圈ღ◈✿、战略布店ღ◈✿、大型门店的加盟商9万-10万元/间不等的减免优惠ღ◈✿。

　　弗若斯特沙利文数据显示ღ◈✿，在中国前十大购物区中ღ◈✿，每个购物区的中心一公里内约有50家现制茶饮店ღ◈✿；在中国十大购物商场中ღ◈✿，每家购物商场内平均有10家现制茶饮店ღ◈✿。

　　随着中国市场竞争的加剧ღ◈✿，一条街道涌现七八家奶茶品牌的现象频频出现ღ◈✿，中餐出海本就是降维打击ღ◈✿，于是寻找下一个蓝海成为内地新茶饮打破内卷的新思路ღ◈✿。

　　2018年后ღ◈✿，蜜雪冰城ღ◈✿、喜茶ღ◈✿、奈雪的茶以及霸王茶姬先后出海东南亚ღ◈✿，喜茶和奈雪将首站放在新加坡ღ◈✿，霸王茶姬选择了马来西亚ღ◈✿，蜜雪冰城则是越南ღ◈✿，这些国家的消费力也各自契合了品牌自身的价格定位ღ◈✿。

　　2023年ღ◈✿，内地新茶饮开始加速出海进程ღ◈✿，除了东南亚以及毗邻的日韩ღ◈✿，对欧美澳的远征也提上了日程ღ◈✿。

　　8月起ღ◈✿，喜茶相继进入英国ღ◈✿、澳大利亚ღ◈✿、加拿大ღ◈✿、美国等国家ღ◈✿，在伦敦ღ◈✿、纽约等标志性的城市开出首店ღ◈✿；10月1日ღ◈✿，甜啦啦雅加达六家门店齐开ღ◈✿，并宣称到年末要在印尼开60多家门店ღ◈✿。

　　而茶百道也于今年1月在韩国首尔落地了海外首店ღ◈✿，预计4月将开出韩国第三家门店ღ◈✿，以韩国市场为跳板开启了出海的征程ღ◈✿。

　　去年底ღ◈✿，茶百道旗下咖啡子品牌“咖灰”落地成都ღ◈✿，从菜单来看ღ◈✿，“咖灰”不仅售卖咖啡ღ◈✿，还有汉堡ღ◈✿、司康ღ◈✿、三明治等产品ღ◈✿。

　　据悉ღ◈✿，“咖灰”是茶百道开展现制咖啡业务的独立子品牌ღ◈✿，也是茶百道按计划进行扩充产品品类矩阵的尝试ღ◈✿。茶百道在上市募资用途方面还特地提到了咖啡业务ღ◈✿。

　　在IPO募集资金用途中ღ◈✿，茶百道表示约51%将用于提高整体运营能力及强化供应链ღ◈✿；约20%将用于发展数字化能力ღ◈✿，以及委聘和培训专业人才ღ◈✿。剩余资金用于品牌打造及推广活动ღ◈✿，推广自营咖啡品牌ღ◈✿，在国内铺设咖啡店网络ღ◈✿、产品开发和创新等ღ◈✿。

　　2021—2023年ღ◈✿，茶百道前五大供应商的采购占比分别为29.5%ღ◈✿、37.4%及36.6%ღ◈✿，呈明显的增长趋势ღ◈✿。作为对比ღ◈✿，蜜雪冰城销售的饮品食材中约60%为自产ღ◈✿，其中核心饮品食材100%自产ღ◈✿。

　　2023年11月ღ◈✿，茶百道和霸王茶姬合作成立了四川容尚佳合科技有限公司和四川茶本元新材料科技有限公司ღ◈✿。四川容尚佳合的经营范围包括企业管理ღ◈✿、供应链管理服务ღ◈✿、社会经济咨询服务ღ◈✿、生物基材料制造ღ◈✿、标准化服务ღ◈✿、塑料制品制造等ღ◈✿；四川茶本元的经营范围含新材料技术开发ღ◈✿、生物基材料制造ღ◈✿、塑料制品制造ღ◈✿、包装材料及制品销售等ღ◈✿。

　　在极度内卷的新茶饮市场ღ◈✿，两家茶饮品牌合作成立两家供应链企业ღ◈✿，也释放出行业生态向上游供应链倾斜的信号ღ◈✿。

　　随着茶百道的上市ღ◈✿，中端茶饮上市潮拉开帷幕ღ◈✿，新茶饮的商业模式已经更加清晰ღ◈✿。

　　在“野蛮生长”的年代里ღ◈✿，新茶饮行业的价格带泾渭分明ღ◈✿：以喜茶ღ◈✿、奈雪的茶为代表的高端品牌扎根20元以上价格带ღ◈✿，茶百道ღ◈✿、茶颜悦色ღ◈✿、古茗ღ◈✿、CoCo都可ღ◈✿、一点点ღ◈✿、沪上阿姨等中端阵营角逐10-20元市场ღ◈✿，蜜雪冰城狂揽10元以下的新茶饮需求ღ◈✿。

　　而在港股门外补课的几年里ღ◈✿，中端茶饮的接连崛起引发了市场需求的扩容ღ◈✿，中端价位成为竞争最激烈的价格带ღ◈✿，高端品牌选择“打不过就加入”ღ◈✿。2022年ღ◈✿，喜茶两次下调售价ღ◈✿，15-19元的产品占比达到80%ღ◈✿。随后ღ◈✿，乐乐茶ღ◈✿、奈雪的茶也进入10-20元市场ღ◈✿，奈雪的茶还曾承诺每月都上新不超20元的茶饮产品ღ◈✿。

　　当新式茶饮进入可复制的竞争阶段ღ◈✿，批量复制的能力成为激烈内卷中的决胜之匙ღ◈✿。即使茶百道抢跑IPOღ◈✿，中端茶饮暂时依然没有真正的赢家ღ◈✿，但新式茶饮从来也不是一条赢家通吃的赛道ღ◈✿。

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